农北单足球官网首页林牧渔行业专题研究：引种缺口已成重视白鸡周期反转机会

时间：2023-11-18 02:50:16    点击量：

　　①2012年第四季度“速成鸡事件”爆发，冲击肉鸡养殖行业和下游企业，鸡肉价格持续低迷，行业景气度回落冰点。 ②2013年3月，“H7N9事件”爆发，伴随尚未平息的“速成鸡”风波，2013年国内肉鸡养殖行业亏损超过1000亿元。与此同时, 国内宏 观经济景气度下行及“三公消费”政策出台，还有祖代鸡供给的过剩也压制了鸡肉产品终端价格。 ③2014年三季度在季节性消费刺激下，白羽鸡价格涨至高点10.41元/kg。 ④2015年宏观经济下行抑制消费，叠加2013年极速扩张的引种量在15-16个月后反映到毛鸡供给，供需双压下，白羽肉鸡价格跌至最低 点5.29元/kg。

　　①行业开始主动去产能。2014年，益生股份、民和股份、圣农发展等业内企业共同成立白羽肉鸡联盟，对祖代鸡引种的数量进行上限规定， 抑制行业的不健康膨胀。当年祖代鸡更新量由2013年的154万套下降至2014年的119万套，同比下降23%。 ②禽流感封关加速行业被动去产。2015年，我国主要引种国美法两国爆发禽流感导致封关，当年祖代鸡更新量仅72万套，同比下降39%。祖 代鸡至少需15-16个月后反映到毛鸡供给，2016年3月白羽肉鸡价格上涨至最高点9.74元/kg。 ③自2016年开始，为弥补引种不足带来的产能缺口，行业开始强制换羽，通过激发甚至透支本该淘汰的种鸡的生产潜能来增加产量。 ④2017年，H7N9禽流感爆发，鸡肉消费低迷，价格下跌至最低点4.21元/kg。

　　①2015-2018年，引种量持续低位，消化前期行业快速扩张带来的过剩产能。 ②2017年初，H7N9再发，多地关闭活禽市场，全年价格低迷。 ③2019年，非瘟影响下，生猪大幅去产能，猪鸡替代效应使得鸡肉需求大幅增长， 价格急速上涨。 ④2020年2月，受新冠影响，下游餐饮消费低迷，白羽鸡价格急速下跌至5元/kg。

　　①2019-2021年，祖代鸡更新量保持高位，行业产能充足；叠加猪价回落，白羽鸡替代需求有所下降。供需偏松的环境下，白羽肉鸡价 格低迷。 ②2021年12月，“圣泽 901”“广明 2 号”和“沃德 188”3 个快大型白羽肉鸡配套系品种通过品种审定，标志着我国肉鸡市场将拥 有自主培育的白羽肉鸡品种。 ③2022年5月以来，因欧美禽流感及航班问题，祖代鸡引种持续受限，且后续不确定性较强。我们预计全年更新量不足100万套，缺口 已成。另，行业鸡病严重，效率需打折扣。若引种受限持续，或导致行业供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且弹性更大。

　　本轮周期自2019年见顶后，进入下行通道，截至2022年底已波动性去化近3年，2023年有望实现反转。2019年供给不足+非洲猪瘟产生 较大的蛋白缺口，形成白羽鸡超级景气周期，刺激行业快速扩产，祖代鸡数量连续三年激增。此外，2020年开始大宗原材料价格大幅 上涨，带动养殖成本上行，进一步压缩行业利润，行业进入漫长的磨底和产能去化阶段。

　　从利润分配的角度看，产业链各环节的利润分配不均衡。本轮周期中，上游种鸡场、下游屠宰场保持较长时间的亏损，资金端压力 更为明显。主要系：1）祖代鸡更新量连续三年高位，上游种鸡供应充足；2）下游屠宰场存在大量过剩产能，竞争格局差，不得不 通过快速走货保证开工率，议价能力弱。

　　截至2022年52周，全国祖代鸡存栏量（在产+后备）约175.29万套，较2021年存栏高点185.32万套，去化幅度超5%。 父母代种鸡仍处于相对高位，考虑到中国畜牧业协会样本数据主要为大企业，行业实际产能去化幅度或更高。

　　祖代更新量（引种+自繁）是供给源头，我国祖代高度依赖进口。根据 博亚和讯，2021年我国祖代鸡更新量的品种结构中，海外品种达87%。 近月祖代鸡引种受阻，缺口已成，为后续供给收缩提供强支撑。因美国 部分州高致病性禽流感及航班问题，海外引种严峻，据畜牧协会，5-11 月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。2022年12月28日，田纳西州再 次报道当地商业种禽区发生高致病性禽流感，短期或难以恢复。若引种 压力持续，或导致行业供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且 弹性更大。

　　主观条件上看，行业换羽意愿不强，主要系：1）行业经过长期 图：2022年全年祖代鸡更新量品种结构 低迷，资金压力明显，通过大量换羽去对赌后市行情的可能性不 高；2）饲料端压力明显，大宗价格持续高位震荡，10月豆粕价 格大幅冲高，进一步挤压养殖户盈利空间，缺少明显的利润驱使； 3）2016/2017 年大规模换羽导致后代质量明显下降，养殖疫病 发生概率提升、养殖难度加大，使得购买换羽鸡的下游养殖户养 殖成本上升效益下降，倒逼养殖户选择质量更优的未换羽鸡苗， 使得换羽鸡无市场或者只能折价销售。这一市场机制使得下换羽 行为有所受限，市场恢复相对理性。 客观条件上看，可供换羽的种鸡数量及质量有限：估计2022年祖 代更新总量明显下降，考虑到行业整体鸡病严重，我们认为暂不 具备大幅换羽的基础。

　　粮食安全重要性日益突出，白鸡料肉比低，蛋白转化率高，有望获得加速推广。二十大报告中，明确强调“确保粮食、能源资源、 重要产业链供应链安全”。保耕地、节约用粮的大背景下，白羽肉鸡料肉比较低，单位肉类蛋白的饲料用量较少，减少饲料主成分玉 米、豆粕的消耗。 大宗原材料价格高位，白羽肉鸡凭借低料肉比占据核心成本优势，或挤压其他蛋白消费份额。白羽肉鸡料肉比较低、出肉率较高， 根据测算，生猪、白羽肉鸡、黄羽肉鸡的单位造肉所需饲料成本分别为16.5元/kg、7.9元/kg和12.4元/kg，白羽肉鸡造肉成本优势 较为明显，养殖经济效益较高。

　　我国人均白羽肉鸡消费量仍然偏低，未来有较大提升空间。白羽鸡消费占我国肉类蛋白比例较低，未来有提升的可能性。从白羽鸡占蛋白消费比例结构上分析，随着17年底关于白羽鸡负面 影响（如H7N9事件、速生鸡等）逐渐恢复常态，白羽鸡消费占总肉类消费量的比例也在逐步回升，但目前消费量占比还处于低 位，未来随着人们饮食结构的改变，其想象空间较大。 从人均消费量来看，我国人均白羽鸡消费量仍然不足，显著低于海外国家。根据圣农业绩发布会材料援引灼识咨询数据，2020 年我国大陆地区人均鸡肉消费量仅为 9kg，而同期的美国人均消费在 45kg 以上；和饮食习惯相近的日本、中国台湾等地区相比， 具有很大的提升空间。主要受到我国传统饮食文化的影响，猪肉的消费量呈现出“一家独大”的局面。但从猪肉近几年的消费趋 势上看，其消费占比正逐渐趋向于合理，而猪肉消费占比下降所腾出的市场空间预计大概率会被物廉价美的鸡肉消费所占据。

　　健康需求驱动白肉消费增长。肉类消费多元化，加之白羽肉鸡是典型的白肉，具有高蛋白、低脂肪、低能量和低胆固醇的营养优势（鸡肉中的蛋白质 含量达22%以上，而脂肪低于5%，营养要素高于其他肉类），能够满足年轻人对营养健康的日益需求。随着我国居民对 于自身健康越来越重视，其以白羽鸡为主的白肉类消费势必会得到较大幅度的增长以均衡其居民的蛋白摄入，从而推动 其白羽鸡消费量的提升，增厚白羽鸡企业的盈利。

　　祖代更新量：2022年1-11月北单足球官网app，祖代鸡更新量合计86.21万套（11月公布的数据口径有调整）。考虑到海外禽流感严重，引种不确定性仍然较 强，我们估计2022年全年祖代更新量不到100万套，同比下滑约20%+。此外，行业整体鸡病严重，效率需打折扣。 白鸡需求量：非瘟期间，白鸡对猪肉的替代需求大幅提升。非瘟后虽有部分回补，但消费渠道已成形，随着消费群体年轻化、外卖餐饮打开 市场、对健康高蛋白需求增加等因素下，白鸡需求保持稳定增长，从2019年之前的40亿羽左右提升至2021年的65亿羽。考虑到疫情冲击餐饮 消费，中性假设下给予22/23/24年2%/4%/5%的同比增速，估计需求67/69/73亿羽。 缺口测算：考虑到祖代到毛鸡生长周期需15个月，加上3个月的产蛋高峰期，预计本轮周期祖代缺口对应到2023年下半年至2024年毛鸡紧缺， 保守/中性/乐观假设下出栏量为42亿/49亿/57亿羽，以69亿羽的需求量为基，中性假设下供需缺口近30%。若市场情绪发酵，经销商提前囤货 带来需求阶段性提升，周期反转有望提前且弹性更大。

　　父母代鸡苗：2022年11月起价格已出现明显上涨。据 Mysteel，11月AA+、罗斯父母代报价55-58元/套（10月 为40元/套），12月报价已提升至为80元/套。据了解， 23年1月报价仍维持12月报价，但实际成交价小幅回落。 目前祖代存栏量仍然处于相对高位，但整体生产效率受 种鸡病及周龄等因素影响，估计父母代供给依然紧张。 2022年11月以来父母代鸡苗价格大幅上涨，主要系引种 持续受限，2023年父母代鸡苗供给紧缩确定性较强，行 业盈利预期改善，增加父母代鸡苗需求。 按正常生长周期计，2022年5月以来的祖代紧缩对应到 23Q1的父母代价格行情启动，但引种持续受限或催化 市场囤积情绪，周期行情或有所提前。

　　目前白鸡产业链主要标的包括圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份等。其中，圣农发展作为全产业链公司，上延突 破种鸡，下延突破食品，单羽价值量持续提升。其中，益生、民和主要布局上游鸡苗业务，仙坛、禾丰为半条龙企业，主要布局在屠 宰及食品板块。

　　目前禽板块估值历史低位。以圣农发展为例，我们预计2023/2024年归母净 利润为28.8/53.1亿元，对应到2023年1月20日总市值，PE为10x/5x。参考历 史景气上行阶段，禽板块估值为 10-25x，向上空间明显。目前基金超配比例处于低位，存在一定的加配空间。以三季度的基金重 仓数据看，除禾丰外，其他白鸡标的的超配比例均位于历史分位数的30%左 右，存在一定的加配空间。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）